為了籌措擴建泰國廠的經費，競國(6108)在2010年發行3.5億元的可轉債，由於發行條件設定為：持有可轉債的投資人，可在2013年10/14之後，以25.9元的價格轉換成股票，或加計3.03%的利息，換回現金，因此2013年10/14以後，競國的股價表現，就會攸關這筆3.5億元的可轉債，是否會轉成股票？對股本產生膨脹效果的關鍵。

進一步回顧競國(6108)近幾年的股價走勢，不僅自2012年以來，股價就再也沒有超過25.9元，2013年10/14可開始轉換股票的當天，收盤價更只有17.7元；換言之，由於距轉換價格仍有46.32%((25.9-17.7)/17.7=46.32%)的差距，因此在短期轉換無望的情況下，這批持有競國可轉債的投資人，大多數都直接選擇加計3.03%利息的現金方案。

這也解釋2013年年底競國(6108)所公布的財報，關於可轉換公司債中「累積已贖回的金額」，為什麼會從2012年的0元，提升到2.816億元？這增長的部分，全部來自於去2013年年底，持有競國可轉債的投資人，選擇現金方案所致。

由於目前可轉債的餘額僅剩下6,679萬元，因此對於股本規模已達15.99億元的競國來說，2010年所發行的這批可轉債，將可大幅降低未來「股本膨脹」與「稀釋EPS」影響。

在確認「股本」可以獲得控制之後，接下來要關注的，就是公司產品毛利率的變化，未來是否會呈現「持平」或「向上增揚」的發展？如此，才能在營收不斷走高之際，真正帶動EPS獲利的上揚。

整體而言，慶龍認為隨著競國(6108)中國、台灣與泰國三地的生產基地，產能利用率攀升至80%以上，加上高單價的記憶體模組板，是貢獻2014年4月份競國能夠繳出創歷史新高營收的主要產品，因此合理推估，競國不但將一掃2012年Q1到2013年Q1期間，毛利率不斷走跌到5.73%的谷底，2014年毛利率可重新回復到2008年到2012期間至少15%以上的水準。

總結而論，隨著「股本」獲得控制，加上「毛利率」可望走揚，競國(6108)營收繳出創歷史新高的好成績之餘，將可帶動EPS的上升，進而推動股價的走揚。

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財報魔法師

孫慶龍

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