倘若美國聯準會這一波的「升息循環」將進入尾聲，2024年將開始啟動「降息循環」，那麼反應在資本市場的投資，就有一個「送分題」，就是債券型商品，其中，能在台股交易的，就是債券型ETF，其中中信投資級公司債(00862B)、元大投資級公司債(00720B)這兩檔債券型ETF值得留意。

整體而言，慶龍認為可從以下四方面來思考：

(一)月KD指標出現在低檔黃金交叉

(二)Fed升息進入尾聲後，債券投資報酬率佳

    根據彭博資訊的統計資料顯示，2000年以後美國經歷過三次升息循環的尾聲，分別落在2000年5/31、2006年6/30與2018年12/31，若以此為基準點，並以投資等級的債券為標的，1年後的報酬率表現，短天期(0至2年)為6.2%，中天期(2至10年)為10%，長天期(10年以上)為15.6%；2年後的報酬率表現，短天期為10.8%，中天期為16.9%，長天期為27.2%；3年後的報酬率表現，短天期為15%，中天期為23.8%，長天期為40.2%。

    換言之，從上述的統計分布來看，可合理得出一個結論，2023年聯準會一旦進入升息循環的尾聲，不管短天期、中天期，還是長天期的債券，後續都會依定程度的漲幅，其中10年以上長天期的債券，報酬率最佳，甚至優於短天期的債券報酬率2~3倍之多，而中信投資級公司債(00862B)與元大投資級公司債(00720B)這兩檔ETF主要都是買10年期以上的債券。

(三)經濟陷入衰退，不同類型債券的報酬率

    根據彭博資訊的統計資料顯示，2000年以後美國經歷過四次經濟衰退，分別為2001年3月到12月網路泡沫、2008年6月到2009年6月金融海嘯、2011年6月到9月歐債危機，2019年12月到2020年6月新冠疫情。

    2001年網路泡沫期間，垃圾債報酬率為1.3%、新興市場債為負0.9%，投資等級債報酬率為6.4%；2008年金融海嘯期間，垃圾債報酬率為負3.8%、新興市場債為2.2%，投資等級債報酬率為9.3%；2011年歐債危機期間，垃圾債報酬率為負4.7%、新興市場債為負1.8%，投資等級債報酬率為2.5%；2020年新冠疫情期間，垃圾債報酬率為負6.2%、新興市場債為負1.9%，投資等級債報酬率為5.2%。

    換言之，從上述的統計分布來看，可合理得出一個結論，即使2023年進入經濟衰退的階段，雖然垃圾債與新興市場債有很高的機率會出現負報酬，但投資等級的債券，依然還是可以維持一定的報酬率，而中信投資級公司債(00862B)與元大投資級公司債(00720B)這兩檔ETF主要都是買投資等級的債券。

(四)經濟陷入衰退，不同類型債券的違約率

    經濟陷入衰退，債券投資會出現分歧的績效表現，關鍵就在企業的違約率，投資等級的債券，由於背後所發行債券的企業，都是財務結構健全的龍頭廠商，因此即使在面對景氣衰退期間，也不至於出現大規模的倒閉潮，違約率大致維持在0~0.2%之間。

    反觀垃圾債券，由於背後所發行債券的企業，都是財務壓力相對較吃緊的二線廠商，因此在面對景氣衰退期間，自然容易出現大規模的倒閉潮，2000年網路泡沫期間，違約率高達9.5%，2008年金融海嘯期間，違約率高達9.9%、2020年新冠疫情期間，違約率也有5.5%。

    換言之，倘若2023年美國、甚至全球經濟陷入衰退的階段，投資等級債券的風險，也將會遠低於垃圾債券。

    總結而論，當聯準會升息進入尾聲，長天期的債券會優於短天期的債券，當經濟陷入衰退階段，投資等級債券會優於非投資等級的債券。

本文From《投資家日報》2023年3/23

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