隱形冠軍：低價股卻是毛利率王的漢科(3402)

Mar 09,20202170

追蹤台股中核心業務在協助企業建置廠房的企業，主要有六家業者，根據營業毛利率的高低，依序為漢科(3402)的25.48%、聖暉(5536)的20.58%、漢唐(2404)的19.03%，帆宣(6196)的11.98%、亞翔(6139)的4.8%與同開(3018)的負4.97%。其中，讓慶龍眼睛為之一亮的，就是漢唐(2404)子公司漢科(3402)，不僅2019年Q3躍居同類股中的毛利率王，更較去年同期的17.13%大增8.35百分點，成長幅度更達到48%(計算公式=(25.48-17.13)/17.13)。

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漢科(3402)2019年Q3毛利率之所以會讓慶龍眼睛為之一亮，理由有二：

(一)銅板股價「毛利率」卻遠勝高價股。

檢視台股中的建廠六雄的股價，有兩檔股票晉升到「百元俱樂部」的行列，一是聖暉(5536)二是漢唐(2404)，前者股價在177元，後者股價也來到175.5元的水準，而高價股與高毛利率(編按：高毛利率通常代表公司有競爭優勢)，本來就是資本市場中可以理解與接受的內容，然而，這個產業的毛利率王竟然不是這兩檔高價股，而是由股價僅在28.45元的漢科奪下，並且與第二名的20.58%與第三名的19.03%拉開一段不小的差距，其背後所透漏漢科(3402)營運價值的改變，確實值得進一步追蹤，畢竟追蹤過去漢科(3402)的毛利率，長期的表現確實都不如這兩家高價股，但今年Q3卻出現翻轉的變化。

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(二)營收衰退、毛利率卻走高。

一般而言，影響毛利率的成本因素有二，一是變動成本，二是固定成本，其中營收的高低與產品銷售的多寡，更是直接決定每單位固定的成本，舉例來說，A公司購置了一套100萬元的機器設備，假設分五年折舊，每年固定成本的折舊費用就是20萬元(計算公式=100/5)，倘若今年銷售1萬個產品單位，那平均每單位所負擔的固定成本就是20元，如果銷售單位能夠上升到2萬個，那平均每單位所負擔的固定成本就會降至10元，如果銷售單位滑落到5千個，那平均每單位所負擔的固定成本就會上升到40元，整體而言，每單位負擔的固定成本越低，毛利率就會走升，反之，每單位負擔的固定成本越高，毛利率就會走跌。

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了解了固定成本與銷售、毛利率的對應關係之後，相信投資人應該就能明白為何慶龍會對漢科(3402)2019年Q3毛利率大幅上升的變化，感到眼睛為之一亮？

因為檢視2019年7月到9月漢科的營收，分別為2.33億元、2.22億元與2.37億元，較去年同期衰退28.89%、34.1%與28.44%，就正常的財報邏輯來看，營收出現近3成的下滑，毛利率應該也會同步出現大幅的下降，不過，漢科最後繳出來的財報數據，卻是毛利率非但沒走跌，甚至還出現大幅走升48%的變化。