雖然不能相信老闆講的話，但卻可以相信老闆正在做的事，尤其是跟自己口袋有關的持股變化；而從籌碼分析的角度來看，老闆的定義，可擴大為「董監事」、「內部人(包含經理人)」與「大股東」等三個面向。

有些時候，上市櫃公司的老闆，為了掩人耳目或規避申報持股的麻煩，會透過其他例如人頭或投資公司等方式，將自己藏身於「大股東」的背後，因此外部的投資人如果能進一步追蹤到大股東的持股變化，便可作為投資決策時的判斷依據。

再以宏達電(2498)為例，前一篇分析師文章的內容所說到2011年8月期間，合計有31位內部經理人在股價800元時轉讓持股，不但透漏連自己人都不看好自己，更預告了宏達電的股價還會再破底的悲觀訊息。

除此之外，2012年3月以後的連續七個月期間(到2012年9月底)，表面上宏達電的董監持股沒有太大的變動，但持股超過1,000張的大股東卻在這段期間不停地在賣出股票，即使宏達電的股價一路跌到600元、500元、400元、甚至300元都沒有絲毫的鬆手，從這樣「堅定」的賣股決心，顯示連大股東，或著是藏身於大股東背後的董監事，都不看好自家公司的營運。

透過追蹤大股東的持股變化，來捉出公司董監事真正的意圖與動向，就分析上會有一種「捕風捉影」的意味， 相較之下，看董監持股的變化，就直接了當多了。

依照現行法律的規定，如果上市櫃公司的董監事有變動持股，例如買進或賣出自家的股票，都必須在每個月五號以前，申報上個月的持股變動數據，而這些持股申報的變動，就成了外部投資人可以窺見大老闆動向的重要依據。

2012年截至9月底前所有上市櫃董監事連續賣出自家股票的前15名公司；前兩名的公司玉晶光(3406)與新普(6121)，公司董監事已經分別連續17個月與13個月賣出自家公司的股票，對於這樣的結果發展，確實有些令人意外，畢竟這兩家公司都是當前台股中熱門的Apple概念股。

生產光學鏡頭的玉晶光90%以上的業績都來自於Apple，而今年又是Apple產品大量引起話題與注目的一年，2012年Q1有iphone4S的熱銷、Q2有New iPad、Q3有iphone5、Q4又有iPad mini，如此源源不絕的題材效應，理應會對公司業績的成長有所幫助，但董監事卻逆向地以一種非常堅定的態度持續賣出自家公司的股票，因此合理推估，在市場熱門Apple概念股題材效應下，已經正在透露出包藏禍心的風險了。

而這個包藏禍心的風險，關鍵就在於偏高的本益比。(未完、待續)

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財報魔法師

孫慶龍

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