慶龍認為：籌碼掌握在誰手上？將會攸關行情後勢的發展。簡單來說，如果籌碼是掌握在一般散戶的手上，即使市場中有再多與再大的利多訊息，股市仍然不會漲，反之，如果籌碼是掌握在外資或大股東的手上，即使市場中充滿各種利空的訊息，股市依然不會跌，換言之，籌碼掌握在誰手上的重要性，常常更甚於市場中各種利多與利空的訊息。

上述籌碼分析的觀點，除了可以運用在台股大盤分析的基礎上，也可以用運用在個股的評價上，換言之，對於那些股價一路下跌，外資一路再賣，但融資餘額卻一直再增加的股票，理性的投資人應該多保留警覺性才對。

再進一步說明，由於外資的動向通常是代表「中長期產業分析後」的思考策略，因此一路大賣股票的背後，常常透漏產業或公司長期營運看壞的趨勢發展；反之，一般散戶投資人，最大的投資毛病，就是不但沒有「停損」的概念，更習慣對於那些股價正在一路下跌的股票，進行「攤平」的動作，這也解釋為何股價一路下跌的過程中，融資餘額會越來越增加，因為這多半是「攤平」操作心態下使然的結果。

以2010年的友達(2409)為例，股價在42元時的融資餘額僅有11萬張，但一路下跌到27元的過程中，融資餘額非但未因執行「停損」而下降，更反向一路倍增到26萬多張，顯示散戶「向下攤平」的心態，反觀外資的動向，就有紀律多了，由於嚴格執行停損，因此持有友達的張數，也隨著股價的下跌而逐漸下降，避免日後更大的虧損。

曾為股王的宏達電(2498)，狀況也幾乎如出一轍。

然而，也有例外的狀況，2011年6月到8月期間，當時鴻海(2317)遭逢外資狂賣，股價不僅持續破底，融資餘額也一路增加，直到8/23與8/24出現單日8,559張與8,500張的融資淨買盤之後，61元的股價才正式落底，自此開始反彈，隔年3月來到最高來價117元，波段漲幅高達91%。

鴻海(2317)的例子，唯一合理的解釋，就是大股東提早掌握到公司營運的轉折點，因此敢積極進場買走外資倒出來的貨，由於大股東可以已自然人名義進行融資的操作，所以會反映在融資餘額的增減上。

換言之，在股票市場的食物鏈(姑且稱之)，雖然外資常常可以輕鬆戰勝台灣的一般散戶，但外資如果遇到大股東，也只有被修理的份了。

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財報魔法師

孫慶龍

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