追蹤如興(4414)2017年的大股東持股變化，3月到6月初那一段持股比率不斷下滑的局面，確實會讓外部投資人捏一把冷汗，持股400張以上的大股東，佔集保比率從52.06%走跌至45.51%，持股1000張以上的大股東，比率也從46.04%掉到35.07% 如果再將時間拉長，1000張以上的大股東，持股比率更從2016年3月的52.09%掉到只剩下35.07%。

換言之，對於許多不了解公司未來營運變化的投資人來說，單從追蹤大股東持股的增減變化，便會合理懷疑：如興(4414)是不是遇到了什麼大麻煩？導致大股東腳底抹油，一路狂賣股票。

然而，殊不知背後董事會其實正計畫透過「現金增資」，來引進策略夥伴，尤其在6/19收足高達130億元的現金股款之後，如興的大股東持股，便出現了戲劇性的發展變化，持股400張以上的大股東，佔比直接跳升到82.09%，1000張以上的大股東，持股佔比也躍升到77.73%。

一般而言，股權如此集中的公司，就投資上有兩大意義，一是容易形成「抗跌助漲」的效果，二是當CEO與經營階層就是最大股東時，其維護的利益也會跟小股東一致。

籌碼集中所形成的「抗跌助漲」效應，近幾年代表企業，以汽車零組件廠江申(1525)，為其中一個經典案例。

回顧2012年，當時慶龍透過獨家專訪江申董事長陳世全的過程，率先在市場發表分析觀點，並指出：

1963年成立的江申工業，早期以生產圓鍬、鋼盔等軍用配件為主，是軍方核可的軍車與武器設備零件製造商，一直到1974年替中華汽車生產小卡車後車身總成後，才逐漸轉型為汽車零組件製造商，並在1990年由中華汽車收購100%股權後，正式成為裕隆集團(2201)的成員。

如今，由中華汽車和國瑞汽車分別持股46%與33%的江申工業，已是國內最大商用車底盤與車身製造商，主力產品小型商用車木床後車身在台灣市占率超過9成，而3.5噸以上貨車車架國內市占率更高達100%。

此外，江申長期競爭力除了幾乎完全寡占台灣3.5噸以上的汽車市場之外，近年積極布局中國汽車市場，也逐漸見到開花結果的效應。

換言之，當時江申的兩大股東合計持有79%的股權，不僅讓江申成為股權非常集中的一檔股票，後續再搭配節節高升的基本面之後，股價更一路從2011年年底的34.7元開始起漲，2013年年底來到99.4元，今年9月則攀升到158元，波段最高漲幅來到355%以上。

總結而論，從江申的例子可以明顯看得出來，一檔股權非常集中的股票，即使當業績不好時，只要大股東不賣，股價通常都會有一定的支撐力道(台塑四寶也有相同的狀況)，反之，當基本面轉好時，由於市場流動的籌碼不多，因此容易形成股價助漲的效應。

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孫慶龍

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