在股票市場中，永遠不要相信上市櫃公司老闆所講的話，因為這中間存在了太多「報喜不報憂」或「錦上添花」的論點，投資人若依照大老闆所講的「場面話」或「客套話」來做為投資的決策判斷，常常會將自己陷入到不自覺的風險中。

以生產電子紙與TFT- LCD面板的元太(8069)為例，2011年8月董事長劉思誠意氣風發的對外宣稱，亞馬遜電子書的熱銷不但打敗全球不景氣，更激勵元太的營運出現「七月點火、八月加溫、九月冒蒸氣、十月沸騰」逐月成長的趨勢，因此非常樂觀看待公司的後市。

然而，如此極度看好的基本面樂觀訊息，元太(8069)73.3元股價高點並不是出現在營運沸騰的10月，而是在9月中見頂之後便開始一路滑落，劉思誠眼中的樂觀，不到兩個月的時間就出現180度的大逆轉，因為12月以後，元太業績就以年減50%~60%的幅度快速崩落，股價的表現更像是自由落體，一路探底到23元上下。

上述元太的例子，說明投資人如果相信老闆樂觀看待公司的言論，而一頭跳下去買股票，常常會陷入到不自覺的風險中，然而這種不自覺的風險，是可以避免的嗎？

答案是可以。

慶龍認為雖然不能相信老闆講的話，但卻可以相信老闆正在做的事，尤其正在做的事又是跟「老闆自己的口袋」有關的時，參考價值就會更大，而所謂跟老闆自己口袋有關的事，白話一點講，就是如果公司營運這麼好，老闆或董監事，或內部人或大股東是否也在積極地買進自家公司的股票？或著只是利用發布公司利多訊息之際，偷偷賣出自家的股票，希望能減少以後股價下跌的損失。

上述對於老闆的定義，從籌碼分析的角度來看，可以擴大為「董監事」、「內部人(包含經理人)」與「大股東」等三個面向，因此追蹤觀察這三個面向的持股變化，將有利於外部投資人一窺公司真實的營運面貌，甚至轉折點。

以曾兩度榮登台股股王的宏達電(2498)為例，2011年4月股價衝到1,300元的波段高點之後便開始反轉向下，到了2011年8月時股價已經下跌約40%來到800元上下，而800元的宏達電(2498)在當時，是一個「多空交戰」的價格，有人認為可以進場撿便宜，但也有人持反對的意見，面對這樣的多空交戰，投資人又該相信誰？

慶龍認為，相信「老闆正在做的事」就對了。

暫且不論全球智慧型手機產業的變化發展，單就宏達電(2498)內部人的持股動向，真相其實只有一個，就是連宏達電的內部人自己都不看好自己。

2011年8月期間，宏達電合計有31位經理人包含關係人配偶，申報轉讓持股，其中執行長周永明一個人就轉讓高達180張總市價超過1億元以上的股票。

就當大批的內部經理人轉讓持股，3個月之後宏達電發布營收與獲利預警，股價面臨到500元的保衛戰，兩年之後，更是慘不仁賭，不但已經跌破200元以下，甚至有外資唱衰到100元，與2011年內部經理人轉讓持股的價格相比，目前的市價已經是腰斬、腰斬、再腰斬了。

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孫慶龍

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